【许继电气】17年业绩步入确认高点（杨敬梅）

16年业绩基本符合预期

全年实现营业收入96.07亿元，同比增长30.77%；实现归属于母公司股东的净利润8.69亿元，同比增长20.58%。EPS 0.86元，16年业绩基本符合预期。

毛利率水平有所下降

2016年，公司综合毛利率水平为23.27%，比去年同期降低4.69个百分点。但相对于中报的18.65%，毛利率半年来提升较为明显。我们认为随着招标模式的变化，公司综合毛利率水平进一步提高的可能性还是很大的。

特高压直流进入确认周期，业绩面临拐点

“十三五”期间将是特高压建设的密集期。以特高压直流为例，目前已经投运的特高压直流项目约5条，但在建及核准未建的项目就达到10条之多，且大都在2017年完工，2018-2020年也将会有大量项目上马。

2017年需要完工的特高压直流工程达6条之多，公司目前在手特高压订单大部分将在2017年确认收入，高毛利的特高压订单确认将带来公司业绩的大幅增长。

创新做配网租赁及运维，打开新的增长点

公司近两年来投入精力开展配网租赁及运维服务等创新业务，目前已经初见成效。预计这块业务将成为公司未来重要增长极。

随着电改的推进，增量配网的放开使得配网投资主体趋向多元化，这些投资主体相较于电网公司专业性及资金实力较弱，将更加依赖于专业设备供应商及资金供应方，因此配网租赁及运维业务的空间也将进一步扩大。

风险提示

业绩确认低于预期的风险、特高压建设进度滞后的风险。

维持“买入”评级

我们预计2017/18/19年，公司将分别实现营业收入116.02/135.24/157.03亿元，同比增长20.8%/16.6%/16.1%；净利润11.68/13.83/16.54亿元，同比增长34.4%/18.5%/19.6%；实现每股收益1.16/1.37/1.64元，维持“买入”评级。