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天降低成本资金,助力收益率走低——央行1月4日降准点评

时间:2019-01-05 14:52    作者:竹隐   来源:搜狐    热搜:央行,收益,资金,央行,收益,资金阅读量:6809   

事件:央行网站4日消息,为进一步支持实体经济发展,优化流动性结构,降低融资成本,中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点。其中,2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。

点评:天降低成本资金,助力收益率走低

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内外环境共筑宽松基调

货币政策对外独立性增强,对内对冲经济下滑责无旁贷,内外环境共筑2019年货币宽松基调。一方面,外部环境对货币政策掣肘削弱,尽管2019年美联储仍有2次加息,但近期美股下跌,美元指数、美债利率高位回落,市场预期已明显反转,美联储加息已属强弩之末。随着美元走弱,人民币汇率企稳的迹象明显,也将缓和外汇占款下滑压力。另一方面,国内经济下滑压力尚未缓解,11月工业企业利润增速为-1.8%,为2016年以来当月增速首度负增长;12月官方PMI和财新PMI亦双双跌破荣枯线。12月央行在美联储加息前推出TMLF并优惠15BP,已经初步反映这一特征。目前,银行法定存款准备金率仍处于较高水平,MLF存量规模超过4万亿,2019年降准空间仍然广阔,此外OMO、MLF等政策工具降息也是备选项。

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流动性维稳下宽松之辨

本次央行降准基本在市场预期之内,从本次央行表态来看,降准主要包括两方面因素,一是缓和春节流动性压力,二是降成本支持实体经济。尽管后者是央行降准的目的根本原因,但考虑到货币政策传递的时滞以及目前货币传导机制不畅,再加上前后分两次实施,春节因素是本次央行降准的直接原因。和以往年度相比,本次降准预期差在于,一是采取全面降准而非临时准备金动用安排(CRA),二是降准方式上仍然采用了置换降准。而从流动性投放来看,结合此前定向降准扩围和本次置换降准,实际投放资金为8000亿元,若一季度不再新增MLF存量,上述额度与2018年初定向降准以及一季度增量MLF基本相当,但2018年还有高达2万亿的CRA支持,而本次降准后央行继续推出CRA的概率下降,因此从流动性维稳角度来看,力度其实不及2018年。但从资金利率走势来看,当前金融去杠杆压力已经过去,2019年春节资金面压力是否超过2018年,地方债提前发行的进度或是关键。本次央行降准意外未提及地方债提前发行因素,且元旦以来尚未有地方债发行迹象,若地方债发行推迟至春节后,则春节前资金面压力将得到极大缓解,地方债发行对1月份信贷投放的挤出亦将得到缓解。

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宽货币到宽信用长路漫漫

前面我们指出,宽货币到宽信用是央行全面降准的根源,体现了央行对经济的逆周期调节思路。此次净释放约8000亿元长期增量资金,一方面可以有效增加小微企业、民营企业等实体经济贷款资金来源;另一方面置换MLF每年还可直接降低相关银行付息成本约200亿元,有利于降低银行负债端成本,进而通过银行传导降低实体经贷款成本。我们认为,宽货币到宽信用仍然任重而道远,一方面央行货币政策目标多元化,在既又且还的政策诉求下,政策在宽信用(加杠杆)和防风险(降杠杆)之间的权衡愈加困难,政策激励不相容的风险或被放大;另一方面,在经济下行压力未消,且金融周期和债务周期下行阶段,企业加杠杆动力不足,银行等金融机构顺周期行为也将加剧信用收缩。因此,政策逆周期调节,其本质主要在于在总量做减法的基础上结构上做加法,在于平滑趋势而非扭转趋势,这也注定了宽信用将是一个漫长的过程。

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债券延续牛市思维,利率下行仍有空间

债券方面,本次降准后债市将再次得到提振,一方面基本面和政策面因素相互印证,强化债市牛市预期;另一方面,本次央行全面降准在强化货币宽松预期同时,也将缓和市场对一月份地方债提前发行的担忧。此前我们在《提前发行重塑债市供需格局》中指出,短时间内债市格局产生明显变化,地方债提前至1月份发行成为短期内债市最重要影响因素,而货币政策宽松的力度将决定次轮利率调整的幅度和长度。后续来看,随着央行资金面维稳政策进一步强化,短端利率松动的概率增加,并且随着经济进一步回落,长短利率下行的空间也将进一步释放,10年国债存在破3%的可能性。

分析师:李广

执业证书编号:S1440518100012

研究助理:金殿臣

天降低成本资金,助力收益率走低——央行1月4日降准点评

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