6月通胀数据点评：CPI有阶段性冲高风险

6月份CPI在预期之内，7月份存在阶段性风险6月份，CPI同比上涨2.5%，环比持平这一增长完全是由于基数因素，基本符合市场预期6月CPI有以下结构性特征:一是能源价格是通胀的重要驱动力6月份国际油价涨跌互现，在此影响下，国内成品油价格也相应上涨二是服务价格开始回升这背后是国内疫情转好后服务消费的回暖此外，6，7月份的暑假是服务业的旺季，相关需求呈季节性增长第三，猪周期开始上升，但6月份并不显著第四，核心CPI基本稳定6月份核心CPI环比上涨0.1%，同比上涨1%，符合季节规律这是疫情解封后的合理结果没有迹象表明通货膨胀正在蔓延，因此没有必要过度解读三季度CPI会有阶段性压力我们预计7月份CPI将升至2.8%左右主要有两个推动因素:一是近期猪肉价格飙升，对7月份CPI会有非常强的上行动力，但2，7月份是旅游旺季，服务消费价格会明显上涨

延续PPI的下行趋势6月份PPI同比上涨6.1%，环比持平，基本符合预期6月PPI有两个特点:一是石油化纤产业链价格坚挺是PPI的主要驱动力这本质上是输入性通胀的影响，价格上涨是成本推动，而不是需求推动二是石油以外的行业PPI大多下跌

这背后是国际上除原油以外的工业品价格普遍下跌，源于海外市场对经济前景的悲观预期我们预计未来PPI将加速下跌一方面，包括油价在内的大宗商品近期大幅下跌伴随着海外经济的逐渐衰退，大宗商品价格很难回到高位另一方面，三季度PPI的快速回落将引导PPI下行

通货膨胀还没有影响到货币政策6月份CPI加速上涨，三季度可能达到甚至略超3%，引发市场对货币政策空间的担忧上半年央行频繁提及通胀，我们认为今天的通胀读数在央行的框架内

虽然未来CPI会有阶段性压力，但不会对货币政策产生明显的边际影响经济复苏和信贷扩张的速度是核心矛盾观察历史上央行对通货膨胀的反应，可以看出通货膨胀是结构性还是综合性是非常重要的1993—1994年，2007—2008年和2011年，央行实施了紧缩政策在2019年猪周期导致的结构性通胀期间，央行仍然采取了降息等宽松政策即中国的货币政策将淡化结构性通胀，重视全面通胀目前来看，此轮通胀的上行动力仍是结构性的，猪价和油价是未来的主要波动猪油共振是过去高通胀时期的重要特征，但要注意工业品和农产品价格上涨带来的全方位通胀目前猪价，油价虽然高，但通胀并未蔓延由于终端需求疲软和产能过剩，目前上游价格向下游传导的动力不足，核心CPI依然疲软观察未来核心CPI的走势至关重要如果核心CPI不大幅上涨，仅由猪周期和油价推动的CPI上涨趋势很难促使货币政策转向

风险:通胀蔓延至核心CPI。