中国核电601985：量价齐升驱动业绩高增确定性成长的核心资产

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营业收入623.67亿元，同比增长19.3%，归母净利润80.38亿元，同比增长34.07%，净资产收益率达到12.04%，经营性现金流净额达到356.08亿元2022年一季度，公司实现营业收入170.99亿元，同比增长22.78%，实现净利润28.84亿元，同比增长53.25%公司业绩的大幅增长主要得益于核电和新能源装置的稳定投产以及核电市场化电价的提高核电机组陆续投产，新能源逐步增加，公司发电量大幅提升:截至2022年一季度，公司核电装机容量达到23.71GW，比2020年底增加3.4GW这主要是由于福清5号，田湾6号，福清6号机组已于2021年上半年和今年一季度投产同时，公司2021年核电机组利用小时数大幅提升至7871小时，在装机容量和利用小时数的双重增长下，2021年和2022年一季度核电发电量将分别达到1731亿千瓦时和443.4亿千瓦时，同比增长16.7%和14.4%截至2022年一季度，公司已实现新能源装机8.87GW，较2020年底增长3.62GW在新能源的大力生产下，公司2021年和2022年一季度发电量分别同比增长68.7%和37.73%根据公司公告，2021年，子公司中国电工实现净利润12.75亿元如果2021年中报装机容量为6.04GW，公司新能源单GW净利润将达到2.11亿元，对于一家光伏占比相对较高的公司来说，这是相当赚钱的2022年业绩有望实现高增长，长期稳定增长是确定的:1)2022年核电市场化电价将上涨根据各省年度市场化交易结果，江苏，浙江等地核电市场化电价将有不同程度上涨，其中江苏省全年160亿千瓦时远期电价将上涨近20%，2)中期来看，受益于新能源装机快速投产，公司计划到2025年新能源装机达到30GW，预计每年新增5GW，为中期业绩增长提供支撑公司经营活动现金流稳步增长，2021年达到356亿元，同比增长14.47%优质的现金流水平将为公司未来新能源和核电项目的投资建设提供支持3)远期新建核电项目将稳步投产根据公司公告，目前在建和规划的机组有9台，其中漳州1号，2号机组预计2024年，2025年投产，海南小堆，田湾7号机组预计2026年投产，徐大宝3号，4号，田湾8号，三门3号机组预计2027年投产，三门4号机组预计2028年投产日前，全国人大一次性核准6台核电机组，核准进度加快公司浙江三门核电项目3，4号机组获批目前公司前期准备10多台十五期间，公司核电机组有望集中投产，带来长期增长空间投资建议:我们预计公司2022年至2024年营收分别为742.24亿元，782.18亿元和836.67亿元，增速分别为19.0%，5.4%和7.0%，净利润分别为114.44亿元，123.36亿元和139.53亿元，增速分别为49.0%维持买入—A的投资评级，6个月目标价10.0元风险:政策推进不及预期，项目生产进度不及预期，安全生产风险