建筑行业点评报告：建筑行业还有多少空间？买什么？

建筑行业点评报告：建筑行业还有多少空间？买什么？

事项：

受益于政策调整，建筑行业近期上涨近10%，个股呈现普涨格局。

评价：

行业估值处于历史底部，基本面稳健

建筑行业在去杠杆、PPP清库、利率上行等因素影响下， 2018年上半年行业下跌23%，跑输大盘8.79pct，从去年开始已经调整了一年多，累计跌幅超过40%，行业估值水平重回历史低位，当前PE约为11.5倍，仅略高于2014年历史最低点，PB估值1.27倍，已经处于历史最低点。建筑行业上市公司2017年实现营收和净利润分别同比增长12%和23%，今年Q1分别同比增长15%和18%，行业净资产收益率、毛利率和净利率均有所提升，资产负债率逐年下降。行业新签订单近三年CAGR约为12%，持续保持两位数增速。行业基本面稳健，订单充沛。

政策放松，预期改善，上涨空间大

国务院常务会议定调财政政策要更加积极，货币政策要松紧适度。上周五央行发布资管新规细则、银保监会发布银行理财新规征求意见稿、证监会发布私募资产管理办法征求意见稿，执行节奏和力度边际上有所缓和。此前央行和银保监会鼓励银行要加大信贷投放和投资信用债。政策面已转向宽松，行业最差时期已过，有望迎来估值修复，当前行业估值距离历史估值中枢大概有30%左右的空间，下半年建筑行情有望持续。

基建投资有望企稳回升，中西部仍然是重点

固定资产投资受降杠杆及限制地方政府融资等影响，上半年投资同比增长6.0%。建筑三大下游基建/房建/制造业投资分别同比增长7.3%/9.7%/6.8%。基建投资增速放缓但存在结构性机会，中西部投资增速有望持续景气；生态环保仍然是重点；轨道交通和路桥产业链增速较快。下半年在全年基建投资预算实施、乡村振兴战略、规范类PPP项目正常发展的推动下，基建投资增速有望企稳，预计全年维持在5%-10%之间。

重点推荐低PB国企和设计咨询龙头

建筑国企央企受益于集中度提升，PPP订单和海外订单高增长，近两年新签订单增速创持续新高，一般业绩滞后订单1-2年，前两年订单落地有望带动央企2018年业绩超预期，业绩确定性强。大部分个股已经跌破净资产，国企央企估值整体估值处于历史中低位。重点推荐中国建筑、中国交建、中国铁建、中国化学、四川路桥、安徽水利等。

设计咨询属于轻资产行业，负债率低，现金流好。目前行业龙头估值已处于历史最低位。上市公司营收和利润近3年CAGR均超20%，景气度较高。行业集中度低、全国分散，随着城市化进程放缓，整合乃大势所趋，上市龙头企业能借助资本市场，快速实现地域扩张和业务拓展，优势明显。重点推荐勘设股份、苏交科、中设集团等。