中信证券：此轮十年期美债利率高点维持此前3.5%-3.7%的判断

在9月份的利率会议上，美联储如预期的那样加息75个基点美联储的经济预测显示，美国明年经济衰退的风险非常高我们认为，明年上半年出现实质性衰退的概率不低美联储需要快速收紧政策，以避免陷入更大的困境，并在2023年降息今年年末政策利率可能在4.0%—4.25%，年末政策利率可能在4.25%以上本轮10年期美债利率高点维持此前3.5%—3.7%的判断

▍今年的利率会议结果:

在利率和数量工具方面，在本次会议上，美联储将联邦基金利率上调75个基点，至3.00%—3.25%正如5月份发布的缩表计划中所述，美联储将在9月份及其后每月继续缩表950亿美元

在经济预期方面，美联储将近期支出和生产指标疲软的说法修改为近期支出和生产指标略有增长。

▍政策利率预测和经济前景预测:

政策预测的位图显示，加息路径比6月份的预测更加激进今年，美联储将继续比鹰派更积极地提高利率，至少提高75个基点加息路径的中位数水平是125个基点，明年还会进一步提高25个基点降息将发生在2024年在经济预测方面，美联储大幅下调明年经济增长率并提高失业率，释放出经济衰退的强烈信号这种失业率的上升意味着明年可能会出现实质性的衰退，我们认为明年上半年美国经济出现实质性衰退的概率不低考虑到2023年经济前景恶化的高风险，美联储可能很难在2023年将政策利率维持在高位不变

▍重点介绍了鲍威尔的演讲:

加息的速度取决于未来的数据目前的政策利率处于非常低的限制性水平美联储计划迅速将联邦基金利率提高到足够严格的水平，然后在一段时间内保持不变要停止加息和降息，我们需要看到通胀已经下降到2%的明确证据与此同时，美联储给出了一个合理的联邦基金利率路径，目前的路径将足够紧缩以降低通胀一个更好的通胀指标是12个月或36个月的滚动年化通胀水平但是这个指标最近又转了起来，所以9月份利率继续大幅上升

▍在美联储极度紧缩的加息路径下，明年经济恶化的风险非常高这种极端鹰派的表态，反映出鸽子的拐点可能正在临近

9月份FOMC经济预测显示的极端货币紧缩可能导致明年失业率大幅上升，反映出明年或上半年经济进入实质性衰退的高风险在新闻发布会上，鲍威尔继续表示，紧缩路径将取决于数据，但同时他也表示，美联储9月份的经济预测已经是一条合理的路径，而且是一条紧缩到足以抑制通胀的路径考虑到如果大宗商品价格上行势头减弱，通胀有望延续下行趋势，因此当前时间可能是美联储收紧预期最极端的时期预计伴随着经济下行压力逐渐加大，预计美联储立场将发生逆转，最早将在第四季度出现，更大概率出现在明年第一季度虽然美联储鹰派发言，但比较符合预期，市场预期略有波动

▍预计，美联储最早将于今年第四季度放缓加息步伐当前基准判断今年年底联邦基金目标利率为4.0%—4.25%，终点政策利率为4.25%以上本轮10年期美债利率将维持此前3.5%—3.7%的判断

我们认为，如果大宗商品价格上行动力较弱，美国通胀将在今年第四季度进一步下降，下降速度可能比第三季度更快，因此有可能在今年第四季度放缓加息步伐由于劳动力市场可能迅速恶化，美联储需要提前快速加息，以避免出现更困难的局面因此明年上半年劳动力市场恶化，经济进入实质性衰退的风险较大，因此需要维持最早或明年一季度停止加息的判断目前来看，这种概率较高10年期美国债券利率可能在货币政策发生实质性转变的前夕达到峰值考虑到通胀已经见顶，通胀预期开始下降，经济衰退压力加大，本轮10年期美债利率高点维持此前3.5%—3.7%的判断