国泰君安证券：美联储短期仍将维持控通胀高压，收紧冲击仍未结束，但临近尾部

美国通货膨胀的喜与忧

数据:美国4月CPI同比8.3%，预期8.1%，前值8.5%核心CPI同比6.2%，前值6.5%CPI环比0.3%，环比1.2%，核心CPI环比0.6%，环比0.3%逐链看，由于原油价格回调，逐链运输由正转负受供应链宽松影响，二手车同比增速继续收窄其他分项虽然普遍下降，但表现出一定的粘性食品，居住，医疗，娱乐环比涨幅仍然较大服务价格进一步上涨，机票涨幅继续扩大受工资上涨，住房改善等因素影响，房租价格逐月上涨服务核心商品的价格趋势初步反映了美国疫情后消费的复苏特征

供给是美国当前通胀的核心约束。

1)伴随着美国财政刺激政策的逐步退出和货币政策的逐步收紧，需求因素尤其是大宗商品需求对美国通胀的影响逐渐减弱，供给因素的影响更加突出。

2)从供给看，受供应链影响的核心商品(不含能源和食品)环比上涨0.2%，同比上涨9.7%，比上月回落2个百分点在中国疫情因素和俄乌冲突可能对美国海外供应产生阶段性影响后，海外供应链有望继续改善具体来看，一是亚洲主要生产国疫情相继回升，但防疫政策相对宽松，生产和出口数据保持韧性其次，俄罗斯和乌克兰的影响主要是价格传导造成的，对供应链造成一定的价格压力三是国际运输方面，大宗商品运价明显下降，集装箱运价下降，伴随着运量下降和运能增加，预计还会进一步下降第四，美国内陆交通逐渐改善，压力有所缓解停泊在港口的船只数量减少了

3)用工荒依然严重，后续涨薪压力较大本月，除租金外的服务业同比增速升至5.6%3月份空置率升至7.1%的历史高点，反映出劳动力市场需求依然旺盛，供需偏紧

4)基本假设下，下半年供应链问题逐渐缓解，核心商品价格涨幅下降，但服务价格有粘性主要由于基数的原因，预计整体通胀水平仍将保持逐步下降的趋势，年底CPI可能在5%左右

短期内，美联储将维持较高的通胀控制压力，紧缩冲击仍未结束，但已近尾声:

1)在通胀数据公布的前一天，拜登发表了对抗通胀的行动计划《拜登—哈里斯通胀计划:削减成本和赤字》强调总统的首要经济任务是应对通货膨胀，降低美国家庭的成本这一计划从降低能源价格和实现能源独立，降低家庭日常支出成本和平衡赤字三个方面提出了许多措施这些措施大多还需要国会通过相关法案虽然拜登政府考虑过利用通货膨胀来推动自己的政策，但也凸显了通货膨胀的严重性目前拜登的支持率只有42%

2)美联储短期内仍将以鹰派为主如果通胀读数继续下降，通胀预期回落企稳，我们维持美联储下半年收紧峰值预期并有所软化的判断但在尾部阶段，仍需警惕内部劳动力和疫情持续扰动外部供给，使得通胀持续放缓的催化