主动撤出IPO 关联交易诡异的赛升药业

招股书显示，赛升药业2011年至2013年的资产负债率只有11.46%、8.88%和9.87%，与同类型的生物制药上市公司对比，行业平均负债率为16.76%、16.74%、17.78%，赛升药业的资产负债率远低于同类型的上市公司水平。除此之外，赛升药业在报告期内的三年中，股利分配也极为慷慨。即便是大方分红之后，赛升药业的账户上还剩余货币资产达3.25亿元。在上市的最后关口，赛升药业主动退出IPO?与大多数被中止审核的IPO排队企业不同，除了申请文件不齐备等导致审核程序无法继续之外，证监会发布的信息还显示，赛升药业属于发行人主动要求中止审查或者其他导致审核工作无法正常开展而中止的类型。

头顶生物制药光环的赛升药业，报告期内综合毛利率平均达60%，资产收益率最高曾达60%以上，从其财务报表上来看，赛升药业貌似是个业绩资质不错的企业。

对于这样的公司来说，募集资金投入金额只有5.69亿元的项目完全有能力用自有资金和适当的借款来完成投资，何必大费周章谋划上市?

《中国经营报》记者调查发现，在赛升药业的股东中，誉衡药业的大股东哈尔滨恒世达昌科技有限公司位列其中，以1%的份额持有赛升药业90万股。而誉衡药业的全资控股子公司哈尔滨誉衡经纬医药发展有限公司则是赛升药业最大的经销商。虽然誉衡药业大股东所持比例不大，但是其孙公司经纬药业在赛升药业的客户群中占据着极其重要的地位。

　　IPO造富翁

赛升药业2012年第一次临时股东大会及2014年第一次临时股东大会审议通过了本次发行募集资金的投资项目，将投资于新建赛升药业医药生产基地项目、赛升药业营销网络建设项目，计划募资总额为56913.42万元。

事实上，并不缺钱的赛升药业已经于2012年第一届董事会第八次会议以后，便预先以自有资金支付部分项目投资。按其申报稿所述，2012年末，赛升药业无形资产增加310.34%，主要是2012年购买募集资金所投项目所需土地使用权所致。记者在其非流动资产一栏里发现，赛升药业的无形资产从2011年末的1489.82万元增长到2012年末的6113.39万元，增长率刚好是310.34%，由此可知2012年赛升药业购买募集资金所投项目所需土地使用权的资金应该为4623.97万元。

这笔自有资金的支付对于赛升药业来说显然不是难事，记者在赛升药业的负债表一栏中发现，赛升药业在报告期的三年以内，无任何长期借款、应付债券、长期应付款等任何负债，相反2013年末的赛升药业的账户上还剩余3.25亿元货币资金。

从赛升药业近几年来的股利分配中也可以看出这家打算募集资金的企业并不缺钱。2011年4月30日，赛升药业将可供股东分配的6035.17万元利润中的4200万元分配给全体股东。2012年6月23日，公司又向全体股东分配现金利润2000万元。2013年3月13日，公司再次向全体股东分配股利2700万元。

公司目前所拥有的货币资金加上购买土地使用权的无形资产，如果这三年不进行利润分配的话，公司可用于募集资金所投项目的自有资金便可达到4.6亿元，以赛升药业如此之高的资产收益率，再加上无任何负债，其必定是银行等金融机构竞相争夺的大客户。不过赛升药业并未选择利用自有资金扩张，而是在买完所需土地放了两年之后，利用IPO募集的资金来进行扩产。

赛升药业所处生物制药行业，同类上市公司都拥有很高的市盈率，就拿今年1月份刚刚上市的我武生物来说，其20.05元的定价市盈率为40倍，而其上市之后股价曾最高达到52.50元，市盈率达到85倍。而赛升药业上市前9000万股每股收益为1.76元，按照其发行预计不超过3000万股计算，摊薄后，其每股收益达1.34元。若按照40倍市盈率定价，则其发行价可达53.2元，若最终市盈率能达到85倍，则其最高股价能到114元。

若赛升药业成功上市，资本市场将会涌现出几位新的亿万富翁，其中赛升药业董事长马骉所持5961.60万股，其身价最高能达到68亿元，第二大股东马丽持股1425.60万股，其身价也能达到16亿元，第三大自然人股东刘淑芹持股388.80万股，其身价最高能达到4.4亿元，第四大自然人股东王光持股324万股，其身价最高能达到3.7亿元。而以9090万元入股持股810万股的北京航天产业基金也能获得9.234亿元的账面收益，其最高回报率或将高达916%。而以1010万元入股持有90万股的恒世达昌，则将最高获得1.026亿元的账面收益。

　　关联交易凶猛

对于赛升药业来说，“小股东”恒世达昌值得一提。恒世达昌是上市公司誉衡药业的大股东，其控股股东朱吉满、白莉惠夫妇2013年以40.2亿元的身价列为黑龙江首富。在赛升药业的各项财务指标及行业指标中，誉衡药业多处被列为参照对象。

不仅如此，誉衡药业的全资控股子公司誉衡经纬是赛升药业最大的经销商。2011年年底，恒世达昌刚刚入股赛升药业时，誉衡经纬作为当时最大的客户，当年的销售额为4802.95万元，占赛升药业营业收入的19.60%;2012年誉衡经纬的销售额骤增至7076.28万元，虽然营收比例下降至17.87%，但是其销售额猛增47%。2013年，誉衡经纬的销售额为8277.47万元，占赛升药业营收比例的17.24%。

记者查阅誉衡药业2013年年报，誉衡药业2013年的医药代理收入为2.55亿元，2012年的医药代理收入为2.2亿元，2012年的医药代理收入同比增加15.71%，誉衡经纬作为誉衡药业最为重要的销售代理公司，其代理收入必定占据着誉衡药业代理收入大部分收入，因此誉衡经纬在2012年从赛升药业的进货量猛增47%的情况下，医药代理总收入只增加15.71%，这或许意味着誉衡经纬在增加赛升药业的代理额度的同时其他制药企业产品的代理份额不升反降。

事实上，赛升药业对誉衡经纬在东北大区的代理也极为倚重，赛升药业自2011年至2013年在东北的销售收入占营业收入的比例分别为29.69%、24.61%、22.45%，而誉衡经纬这三年以来从赛升药业代理的销售额分别为19.60%、17.87%、17.24%，从这一比例来看，赛升药业在东北的销售收入对誉衡经纬的依赖程度，从2012的66%增加到2013年的77%，且还有逐年增高的趋势。

而到了2014年1月1日，赛升药业与誉衡经纬又签订了重大销售合同，誉衡经纬总代理赛升药业的脱氧核苷酸钠注射液，代理销售区域为中国境内除北京、辽宁、吉林、福建外的其他省份、自治区及直辖市，协议期内代理销售量为1731万支，协议期限至2014年12月31日止。

记者对比发现，河北省健源医药有限公司、国药控股福州有限公司、河南省医药供应有限责任公司等排在誉衡经纬后边的医药企业，其代理赛升药业的产品大多在几十万支以内。

恒世达昌则既是誉衡经纬的间接控制人，又是赛升药业的重要股东，其间的关联关系耐人寻味。

　　未披露的风险

业内人士发现，在赛升药业所有的风险披露中还少了这么一条法令--《抗菌药物临床应用管理办法》.

原卫生部2012年6月11日发布84号令并表示，为贯彻落实，确定原卫生部北京医院等1349家二级以上医院作为国家级“抗菌药物临床应用监测网”和“细菌耐药监测网”监测单位，为研究制定相关抗菌药物临床应用管理政策提供科学依据。原卫生部同时将扩大“两网”监测工作，要求省级“两网”可在国家级“两网”监测单位的基础上扩大监测单位范围，逐步实现覆盖全部二级以上医院。

除抗菌药物外，未来消化道与代谢药物、心血管系统药物、血液和造血器官用药、神经系统用药中也将有少部分药物因效果不佳或副作用突出，可能被列入限用范围。如核糖核酸及脱氧核苷酸钠均为可用可不用的N类药品，临床上药效不佳，被建议停用;胸腺肽α1、胸腺五肽、香菇多糖等抗肿瘤或免疫调节类药物的临床应用的有效性、必要性及经济性，被认为值得再次商榷;针对静脉输液溶媒过度使用的问题，卫生部专家认为，要制定相应管理办法，开展专项整顿，对不合理使用静脉输液的现象加以遏制。虽然此后相关部门并未对于核糖核酸、脱氧核苷酸钠等药品采取进一步措施，但是84号令的颁布，明显是横在赛升药业面前的一个不利因素，随时可能爆发出来。因此，赛升药业不知是否人为省去了这道风险提示，还是另有其他原因，本报将继续关注。