CPI或将逐渐向PCE靠拢美联储Q1暂停加息不再是奢望

今年以来美国两大通胀指标之间异常巨大的差距可能会在未来几个月内显著缩小，这可能会加强市场对美联储将在2023年第一季度暂停加息的预期。

在过去的几个月里，以消费者价格指数衡量的年通胀率已经超过了个人消费支出价格指数，两者之间的差距达到了上世纪80年代初以来的最高水平剔除食品和能源，所谓的核心通胀率也是几十年来的最大差距

据智财APP报道，经济学家普遍预计，周四公布的数据将显示，美国10月核心个人消费者物价指数同比增速已冷却至5%，这是美联储重点关注的通胀率指标最新公布的11月核心CPI数据，从前值的6.6%加速至6.3%

今年以来，指标出现了差异——这两个核心价格指标的差距达到了几十年来的最大水平。

但是，在接下来的几个月里，一些导致这两个指标差距较大的因素将逐渐消失，而另一些因素将发挥作用，导致两者之间的差距逐渐缩小这将有助于通胀率向美联储2%的目标迈进经济学家普遍预计，到2023年底，美国核心通胀指标的区间将回落至3—3.5%的区间

来自瑞士瑞信银行的美国资深经济学家杰里米·施瓦茨表示:这种趋同效应将对美联储明年的政策产生重要影响，并推动相关‘鸽派’政策的讨论，因为消费者物价指数报告带来的危险信号将逐渐减弱他表示:由于CPI最近一直在传递最强烈的鹰派信息，它考虑的一些额外因素开始放缓，并向PCE数据靠拢

市场押注Q1明年将暂停此轮加息。

根据最近的CPI数据，无论是整体CPI还是核心CPI都远高于PCE如果CPI如市场预期的那样逐渐向PCE靠拢，意味着未来CPI有望明显降温，这可能会进一步强化市场对美联储将在2023年第一季度暂停加息的预期

以下是即将发布的通胀报告中需要关注的一些最重要的方面，以跟踪缩小两者差距的进展情况:

两者的本质区别。

从概念上讲，这两个标准衡量的是两个不同的东西消费者价格指数旨在反映美国人的自付费用，这也使得租金和汽车等项目的权重更高可是，个人消费价格指数试图衡量美国人消费的所有产品的成本项目无论家庭是否直接支付，每个支出类别的权重每个月都在变化，而CPI的权重每年都在调整因此，不同支出类别的权重往往差别很大，消费物价指数值往往高于PCE，波动性更大

据美联储称，PCE指标通常优于CPI，而且往往更能反映消费的现实，主要是因为消费者的习惯往往伴随着商品和服务价格的变化而变化比如有些物价涨幅非常夸张，那么基于CPI的通胀率就会大幅上升但是有些替代品不涨价，或者涨幅很小消费者往往会在这个时候选择相对便宜的产品，而这一因素会实质性地反映在PCE权重上

可是，历史数据表明，CPI对美联储的货币政策也有很大的政策影响，CPI也是市场预测PCE的重要依据。

尤其是在医疗保健项目上，两者的区别最为明显与CPI不同的是，PCE包括所有的医疗保健支出，包括雇主代表工人的支出，以及由美国纳税人资助的项目，如医疗保险

通货膨胀洞察有限责任公司创始人奥迈尔·沙里夫，表示，因此，医疗保健项目占核心个人消费价格指数的近五分之一，但仅占核心CPI的11%左右

医疗保健服务一度推高CPI，现在却成了拉低因素。

考虑到方法的差异，医疗预计将在未来一年左右帮助降低CPI数据，而同一类别的医疗被认为会提高PCE指标。

这有助于解释更广泛的保健服务类别每月下降0.6%的原因可是，在PCE指标中，医疗保健不仅将是一个积极的推动因素，而且可能进一步加快，主要是因为更高的投入成本，如工资和设备，开始渗透

富国银行高级经济学家莎拉豪斯表示:过去两年，我们还没有看到医疗保健行业劳动力成本上涨带来的全部力量。

份额越小，减速越慢。

2023年核心CPI比核心PCE下降更快的另一个重要原因是，有助于降低CPI的类别在PCE所占的权重较小。

以住房为例所谓的安居工程约占整体CPI的三分之一，但约占核心CPI指标的40%考虑到住房往往是一个家庭每个月最大的单项支出，按照CPI的测算逻辑，这个权重是合理的

在过去的一年里，房地产行业在通胀飙升中扮演了关键角色。

房租的上涨已经落后于政府的官方政策措施同样，在2022年的住房市场，由于美联储大幅加息和需求迅速恶化导致的抵押贷款利率飙升需要时间才能在数据中得到反映但当反映到实际数据中时，对CPI的影响将是迅速的

考虑到居住成分在CPI中的重要性约为一半，虽然测算方法相似，但考虑到权重，对个人消费价格指数的影响会小很多。

杰里米·施瓦茨表示:这可能是明年通胀数据前景出现一些分歧的最大原因他预计，到2023年底，核心CPI将为3.5%，核心PCE将为3.1%

预计汽车行业也会出现类似的情况二手车市场一直非常疲软，CPI指数连续四个月下降，但这一类别在PCE指数中的权重很小

食品和金融服务

实质上，核心PCE中有一些类别没有反映在核心消费物价指数中其中之一是食品服务，约占核心PCE指数的7%

另一类是金融服务，衡量消费者可能向金融顾问支付的费用，或银行为持有存款收取的隐性成本这些数据的不透明性使得一些经济学家强调，预测这个数据是非常困难的

来自瑞士瑞信银行的施瓦茨说，最好的预测指标往往只有资产价格通胀洞察的谢里夫表示，他的一般经验是，当利率上升时，这些成本往往会推高核心通胀率

一般来说，在通货膨胀率极高的情况下，两个一般价格指标的根本区别就不那么重要了可是，明年可能会有所不同

伴随着通胀率下降，美联储未来将试图调整其货币政策，以回归锚定通胀目标，同时试图最大程度地限制其他方面对经济的损害我认为未来不同测量标准的结果可能会走向同一个趋势富国银行高级经济学家莎拉·豪斯强调