张瑜：结构性货币政策工具支持小微和重点产业作用明显

标题:结构性货币政策工具对小微行业和重点行业支持作用明显。

各种结构性货币政策工具本质上都是央行投放基础货币的手段目前，在央行的资产负债表中，结构性货币政策工具的操作主要体现在央行资产端的对其他存款类金融机构的债权，负债端的基础货币中的其他存款类企业存款

表1:中央银行的资产负债表

一般情况下，央行投放货币的主要方式是公开市场操作和MLF操作我们发现，在2020年之前，OMO和MLF的净投放可以大致解释每个月央行对其他存款类公司的债权变动情况2020年以来，OMO和MLF的净增加对央行存款类公司债权变动的解释力度明显较弱

图1:疫情爆发以来，结构性货币政策工具的使用比以前更加明显。

疫情对经济的影响具有很强的结构性特征，因此有针对性的结构性政策层出不穷据我们统计，自2020年抗击疫情以来，央行连续推出各类结构性货币政策工具，累计规模约3.38万亿元一般包括支持小微企业，支持重点行业发展，抗击疫情等目前2.3万亿结构性工具额度已经用完，剩余结构性工具包括折算直接货币工具，碳减排支持工具，煤炭清洁高效利用专项再贷款，科技创新专项再贷款，普惠养老专项再贷款，交通物流再贷款，煤炭开发再贷款等

表2:疫情以来明确宣布的结构性货币政策

图2:2021年底结构性货币政策工具额度概览

图3:第二产业和第三产业增长率的差异

图4:限额以上和限额以下餐饮业的收入差异

值得注意的是，除了上述三个方面，还有乡村振兴贷款，信贷增长缓慢地区贷款等，本文不再赘述总体来看，观察其效果，结构性货币政策工具发力明显，大力支持中小企业，定向支持国家重点行业和薄弱环节发展，同时，作为抗击疫情的结构性工具，也有效降低了受疫情影响的实体经济融资成本

最明显的努力——小微企业结构化工具

结构性货币政策的第一个意义是鼓励银行向小微企业和个体工商户放贷。

根据央行《关于调整定向降准相关考核标准的通知》，普惠金融目前小微贷款口径调整为单户1000万元以下央行的标准和银保监会基本一致总的政策要求是面积和数量都要增加，重点是科技创新和先进制造业银监会办公厅印发的《关于进一步加强2022年金融支持小微企业发展的通知》要求，小微贷款增速不低于贷款总额增速，贷款笔数不低于年初数在结构层面，要求重点增加对先进制造业和战略性新兴产业小微企业的中长期信贷投放，积极支持传统行业小微企业在设备更新，技术改造，绿色转型发展等方面的中长期资金需求

从小贷来看，其发行对象主要是城市商业银行，农村商业银行，农村合作银行，农村信用社，村镇银行，民营银行等六大类它们主要以先贷后贷的模式发放，利率明显远低于同期限的MLF疫情以来，小额贷款余额增长了近5倍截至2022年3月，小额贷款余额13315亿元，是2019年12月的4.7倍，其中大部分是短期贷款，利率比同期LPR利率高出50个基点以上据英国《金融时报》报道，2021年9月的3000亿元再贷款直接带动了地方企业金融机构向信贷不足3000万元的小微企业，个体工商户和私营企业发放6000亿元贷款平均期限16个月左右，平均利率4.92%，远低于贷款平均利率5.5%左右的要求

图5:疫情以来，小额贷款余额大幅增长。

图6:疫情后，普惠小额贷款增量持续高企。

图7:小额再融资利率明显较低。

最显著的效果—支持行业的结构性工具

结构性货币的第二个意义是调节资金流向央行推出这类工具的目的是让资金流向政策支持的领域，支持实体经济，防止这类低成本资金流向其他不符合长期发展方向的领域

例如，2021年11月8日，中国人民银行推出了碳减排支持工具日前，央行在碳减排金融支持工具基础上再设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用根据中国人民银行货币政策司司长孙国锋的《货币政策回顾与展望》，截至2021年12月底，金融机构已发放碳减排贷款2309亿元，减少二氧化碳当量4786万吨，金融机构已发放煤炭清洁高效利用贷款134亿元梳理上市银行公告发现，2021年本外币清洁能源贷款新增总额仅为1万亿元因此，仅2021年11月和12月的碳减排工具就拉动了全年四分之一的信贷增量可见，碳减排工具对清洁能源贷款有明显的推动作用

从模式上看，碳减排工具按照贷款本金的60%提供资金支持，专项再贷款按照贷款本金的100%提供两者均采用先贷后借的模式，利率均为1.75%从行业观察，碳减排工具集中在碳减排的三个领域:清洁能源，节能环保，碳减排技术，专项再贷款针对的领域比较少，主要是煤炭安全高效绿色智能开采，煤炭清洁高效加工，煤电清洁高效利用，工业清洁燃烧和清洁供热，民用清洁供热，煤炭资源综合利用和大力推进煤层气开发利用

表3:根据我行公告，碳减排项目主要集中在清洁能源领域。

图8:碳减排工具显著推动了清洁能源贷款。

表4:不同工具处理的工业部门

再比如，2022年4月，中国人民银行创建了两个专项再贷款项目，即科技创新，全民养老，以及支持煤炭开发利用和增强储能的再贷款项目同样是对重点行业的定向支持，特点明显

至于科技创新再贷款，主要针对高新技术企业，专门从事专项创新的中小企业，国家技术创新示范企业，制造业单向冠军企业等科技型企业机制上也采用先贷后贷的直接机制金融机构向企业发放贷款后，人民银行按季度对符合条件，贷款期限在6个月及以上的科技型企业贷款本金的60%给予资金支持

至于普惠养老金的专项再融资，目前还处于起步阶段选择浙江，江苏，河南，河北，江西等5个省份开展试点，试点额度400亿元，利率1.75%按照市场化原则，金融机构对符合标准的普惠性养老机构项目给予优惠利率贷款，贷款利率与同期限，同档次的贷款市场报价利率大致相同

目前央行对于煤炭的开发利用和加强储能再贷款并没有过多解释我们预计其模式应该和1.75%利率的先贷后贷模式一样

成本最低——抗击疫情的结构性工具

2020年初，央行开展了3000亿元的抗疫专项再贷款，一年期LPR负250bp的利率，约为1.35%，同时，要求金融机构使用专项再贷款资金发放贷款的利率不能超过一年期LPR负100bp，约为2.85%叠加50%财政贴息，确保企业实际融资成本降至1.6%以下实际企业实际融资利率约为1.25%，明显偏低

从当时专项抗疫再贷款所针对的行业来看，3000亿主要给了重点地区的9家全国性银行和10家地方性银行生产口罩，防护服，消毒剂等物资的防疫企业，以及运输企业，通过银行发放