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推进Shibor机制建设应对利率市场化挑战

时间:2017-10-14 16:08    作者:李陈默   来源:    热搜:利率,市场

2017年是中国人民银行牵头构建的中国货币市场基准利率Shibor在我国全面运行的第十个年头,Shibor已逐步发展成我国金融市场重要的标志性利率,为利率市场化的持续推进发挥了关键性作用。

一、Shibor推动进程及成果

2006年初,中国人民银行牵头构建Shibor体系,并于2007年1月4日正式对外发布。Shibor的推出标志着我国利率市场化迈出了关键一步,是利率市场化改革从放松管制向深层次机制建设推进的重要体现。

经过十年来的不断培育,Shibor基准地位日益稳固,在完善我国宏观调控、维护金融稳定、加强商业银行稳健经营方面发挥了重要作用。具体表现为:

1.促进了货币政策调控由数量型向价格型的转型。

从国际上看,一个成熟的市场经济体系在金融领域中的重要表现为中央银行对货币价格的调节在宏观经济体系中居于核心地位,目前大多数经济体的货币政策以价格型调控为主。Shibor的培育发展,使人民银行的价格调控有了更好的支点,货币政策的调控效率得到有效提高。

近年来,人民银行综合运用公开市场、常备借贷便利SLF、中期借贷便利MLF、准备金等政策组合工具,对商业银行流动性进行调节,进一步理顺了从央行政策利率到Shibor等各类市场基准利率,从货币市场到债券市场再到信贷市场进而向其他市场利率乃至实体经济的传导渠道。货币政策逐步向价格型调控为主转型,利率市场化改革的重点正在从“放得开”向“形得成”尤其是“调得了”转变。

2.推动了金融市场的持续深化发展。

Shibor基准性的建立和巩固,使得我国货币市场、外汇市场、债券市场、衍生品市场等各种金融产品具有了有效的基准利率作为定价参考,使得各种市场利率能够清晰分解出反映市场资金供求的基准利率、不同借款人的信用风险溢价和不同期限品种的流动性溢价。

Shibor的基准性更好地激发了潜在市场需求,创新和丰富了金融产品,改变了以前银行间市场交易活跃度偏低、新产品定价混乱的现象,推动我国金融市场向纵深发展。

3.促进了商业银行内外部定价体制的建设和完善。

在我国利率市场化改革初期,市场缺乏公认的、科学的市场收益率曲线反映资金成本和资金收益,商业银行内部资金转移价格不具备引入外部曲线挂钩的条件。

Shibor的建立为商业银行提供了市场认可度高、形成机制清晰、报价连续、易于接受的价格基准参考,便于商业银行更好地衡量内部资金成本、评估外部风险,逐步增强金融产品定价能力。可以说,Shibor建设的十年是各商业银行加快经营转型、提高定价能力和创新能力的重要十年。

二、工商银行Shibor运行十年回顾

(一)加强Shibor报价机制建设,持续提高报价能力

一是高度重视Shibor报价工作,确保报价的真实、有效、公允。报价过程充分考虑宏观经济金融形势、货币政策导向以及本行流动性管理策略,在参考银行间市场实际成交价格的同时立足自身需求,报出的Shibor真实反映本行资金成本以及对市场利率走势的判断与预期,也符合本行的流动性状况和交易意图。

二是建立Shibor报价模型和报价系统,提高Shibor报 价的科学性。工商银行于2012年起着手研究并逐步建立了Shibor报价模型和报价系统,综合市场利率走势、AAA级商业银行普通债券收益率曲线、本行吸收负债的付息成本和费用率等多重因素,形成资金成本曲线。在此基础上参考报价人员调整项自动计算生成隔夜、1W、2W、1M、3M、6M、9M及1Y等8个关键期限的Shibor报价,并运用Hermite插值法得到1年以内各期限的资金价格曲线。

推进Shibor机制建设应对利率市场化挑战

(二)加大Shibor金融产品创新力度,推进Shibor在各市场化产品的广泛应用

一是在国内首创以Shibor为基准的票据转贴现、票据回购报价和做市交易机制。

工商银行积极响应人民银行将贴现利率与Shibor挂钩的政策导向,于2007年4月推出以Shibor为基准的票据转贴现和回购指导利率,于2007年11月将贴现利率与Shibor挂钩,在同业率先实现了票据业务定价方式由固定利率向浮动利率的重大转变。以Shibor为基准的票据贴现、转贴现、票据回购报价和做市交易机制随后逐步成为国内票据市场转贴现和回购报价的通行做法。

二是持续推进Shibor在各市场化产品定价中广泛应用。

货币市场方面,坚持以Shibor为基准,积极参与市场交易,保持较高的交易量及活跃度,根据交易对手的信用级别、客户综合回报率等因素确定对外融资价格。

衍生品市场方面,积极开展包括利率互换、远期利率协议等以Shibor为基准的利率创新产品,不断加大以Shibor为基准的利率互换报价和交易力度,在外汇交易中心交易系统、Shibor网站、路透信息终端以及其他各种渠道持续报出以Shibor为基准的、可交易的利率互换双边报价,进一步推动中长端Shibor的基准性。

跨境人民币市场方面,以Shibor作为跨境人民币资金业务指导价格的重要参考,将Shibor引入内外部账户融资指导利率、境外参加行同业账户存放指导利率、集团境外机构对客户存贷款指导利率等集团跨境人民币资金往来指导价格制定,在跨境人民币业务实践中积极推广和运用Shibor,推动境外人民币业务发展及人民币国际化进程。

(三)加强内部价格体系建设,将Shibor全面引入内部资金转移价格

积极研究Shibor为基准的FTP定价方案,加强市场化产品及服务定价指导,建立了以Shibor为基准的市场化产品收益率曲线,并结合货币市场资金供求情况、全行经营管理要求、风险及流动性溢价等因素进行调整,较早实现了资金项下、同业项下、票据项下的内部定价与Shibor挂钩机制,保证各项业务存续期内利润率相对稳定,有效分离利率风险,使内部资金转移价格的指挥棒作用得以有效发挥。

此外,根据产品的性质和特点,目前交易类债券、贵金属业务等市场化产品的内部价格均也采用了Shibor这一定价基准,较好体现了交易类业务的成本占用和机会收益。

(四)加强Shibor宣传与推广,持续提升Shibor认知度和影响力

为提升Shibor在金融系统内部和社会公众中的认知度和影响力,一方面大力组织推动Shibor的各类培训,促进本行员工、客户经理、产品经理深入认识和了解Shibor的作用以及如何应用;另一方面发挥大行网点众多的优势,专门制作Shibor宣传手册,在各分支行网点对Shibor进行广泛宣传,在个人客户、企业客户中普及推广Shibor基本知识、发展动态等多项内容。

三、未来Shibor工作展望及建议

2015年10月存款利率上限全面放开标志着我国管制利率时代的终结,由于现阶段大多数金融机构利率定价仍以央行公布的存贷款基准利率为主要参考,金融机构市场化定价机制和利率传导机制还需进一步完善,管制利率虽已“破”,市场利率仍待“立”。商业银行作为Shibor建设培育的市场基础和中坚力量,在下一步Shibor工作中需做好以下几项工作:

1.继续提升Shibor报价的准确性和代表性。

近年来,线下融资、同业存单的不断发展为中长期Shibor定价提供了更好的参考和校准,但目前仍存在中长期Shibor价格与市场变动的关联度、敏感度弱于短端价格、准确度有待提高的问题。各报价行需要尤其关注3个月以上Shibor报价的代表性和合理性,继续巩固Shibor在货币市场的基准性地位。

2.进一步扩大Shibor的交易基础和应用范围。

如继续增加以Shibor为基准的浮息债发行,扩大Shibor在债券市场的渗透,提供利率互换对冲的基础产品;完善同业存单等中长期产品定价,不断加强存单利率与市场基准的联动等。

Shibor的基准性提高和应用扩大相辅相成、互相影响。从根本上确立Shibor的基准性,使Shibor真正成为连接货币市场和资本市场的基准,需要进一步推进Shibor建设向相关领域的渗透,不断丰富与Shibor挂钩的表内表外、境内境外金融产品,持续提高资产量和交易量,进一步提升Shibor在资本市场定价的影响力和辐射力,完善长短期利率定价及传导机制。

3.持续提升内外部定价水平,加强自身定价机制和经营管理建设。

现阶段影响我国金融体系稳定运行的因素复杂多变,各市场成员仍需进一步适应利率市场化带来的新挑战。

一是要在这一过渡期中,在人民银行的统一部署下主动承担更多行业自律和协调的职责,维护公平有序的定价环境;二是加快重构市场化内部资金定价模式,建立与利率市场化、金融创新和商业银行资产负债类型多元化环境更为适应的内部资金转移价格体系建设,进一步疏通利率传导渠道,探索尝试存贷款FTP曲线从主要盯住央行存贷款基准逐步向由存贷款基准、Shibor和债券市场等利率加权形成和调整转变。

原文《推进Shibor机制建设 应对利率市场化挑战 》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2017.10总第192期。

推进Shibor机制建设应对利率市场化挑战

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