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​收紧的跑道上,美联储这次领先了全球宏观视角

时间:2017-10-09 09:38    作者:柳暮雪    
​收紧的跑道上,美联储这次领先了全球宏观视角

全球宏观视角系列通过回顾一周全球大类资产表现,罗列政治经济重要事件,分析主要经济体新出炉数据,为您绘制全球市场图景。

内容摘要

Summary

全球市场

  • 货币收紧预期继续回升,国债普跌

重要事件

  • 调查推进:特朗普“通俄门”或迎新进展

  • 贸易保护:美国贸易代表发言称中国是全球贸易前所未有的威胁

  • 朝核问题:美扩大对朝制裁并派战机飞越朝鲜附近海域

  • 评级下调:标普下调中国主权评级至A+

  • 脱欧发言:特蕾莎梅就退欧问题发表讲话

  • 央行分化:美联储10月缩表日央行按兵不动

经济数据

  • 美国:制造业扩张势头增强,房地产销售仍然低迷

  • 欧元区:通胀有所上行,软指标全面向好

  • 海外其他:英国零售超预期回升,日韩出口向好

市场动态

About the Market

海外市场:货币收紧预期继续回升,国债普跌

本周海外市场的主线在于货币收紧预期继续回升,多数经济体国债下跌,加上风险偏好仍高,避险资产黄金、日元跌幅明显。货币政策再次成为资产价格的关键影响因素。美联储9月会议声明中,启动缩表已被市场提前消化,但支持年内加息的委员数仍维持12人(与6月持平),导致市场加息预期概率上升至接近70%,市场开始为12月再次加息进行定价。不仅仅是美国货币政策的收紧,此前英国央行议息会议也已透露出年内可能加息,欧央行也暗示将在10月会议上讨论缩减QE的问题,而加拿大央行则已经在9月会议上加息。除日本之外,全球主要发达经济体似乎都已开始着手收紧,因而导致全球国债市场普跌。

​收紧的跑道上,美联储这次领先了全球宏观视角
​收紧的跑道上,美联储这次领先了全球宏观视角

对于紧缩路径的推进,各大央行的态度出现差异:

1)美联储“近鹰远鸽”,紧缩路径对通胀敏感性上升。虽然点阵图显示美联储支持年内加息的委员数仍维持12人(与6月持平),但长期中性利率预期从3.00%被下调至2.75%,整体点阵图呈现“近鹰远鸽”的图景。与此同时,今年具有投票权的委员中,联储理事布雷纳德、费城联储哈克、达拉斯联储卡普兰、芝加哥联储埃文斯、明尼阿波利斯联储卡什卡利均表示对加息要谨慎,加上偏向鹰派的费歇尔离职,12月会议上支持加息的Voters可能未必能过半数。而目前来看收紧路径对通胀的敏感度有所上升,12月加息能否落地,很大程度上并不取决于点阵图,而是取决于未来几个月通胀的走势;

​收紧的跑道上,美联储这次领先了全球宏观视角

2)欧洲各国对退出QE分歧尚存,实际收紧速度可能比预期更慢。虽然德拉吉在9月会议上暗示10月可能公布QE决定,但是欧央行当前对10月设定QE退出日期产生分歧:德国等国支持设定QE退出的具体日期,而南欧国家则表示反对。考虑到德拉吉出自南欧,可能会倾向于尽可能慢的退出QE,因此退出QE的实际速度可能比预期更慢;

3)英央行的加息恐仍受到英镑上涨和退欧进程的双重干扰。英国行长卡尼暗示未来数月可能进行加息的同时强调偏向于循序渐进且力度有限的进行加息,而且重申经济前景的风险。考虑到退欧进程会给英国经济带来一定不确定性,而英国的通胀主要由退欧背景下英镑下滑所导致,英央行鹰派信息释放导致的英镑上涨也会在一定程度上抑制输入型通胀,因此英国的加息路径不确定性仍存;

4)日央行目前仍会继续维持宽松政策。尽管国内经济、通胀都有起色,但通胀距离央行目标太过遥远。短期内日央行很难退出宽松,除非支持宽松的安倍政府垮台。

而各个央行收紧路径的推进速度不一可能仍将对汇率产生较大影响。

大事述评

Reviews and Opinions

调查推进:特朗普“通俄门”或迎新进展

上周末,在特别检察官穆勒的搜查令的要求下,Facebook递交了有关俄方购买该平台广告的详细记录,具体涉及到广告物料备份、购买广告的关联账户、广告定向投放的目标范围等,其详尽程度较此前提交给国会的材料要高,特朗普“通俄门”的调查也许会取得关键进展。值得注意的是,穆勒拥有的搜查令使得特别检察官可以合法要求社交网站提供关于通俄事件的详细信息,并有消息称下一步推特也将接受国会质询。

贸易保护:美国贸易代表发言称

中国是全球贸易前所未有的威胁

本周一,美国首席贸易谈判代表莱特希泽在讲话中称,“中国扶植龙头企业、强制技术转让、扭曲中国和全世界的市场,这对世界贸易体系构成前所未有的威胁。”莱特希泽是贸易鹰派和谈判强硬派的代表,曾在里根政府时期任职并推动《广场协议》的签订。莱特希泽的讲话暗示,特朗普政府目前主要的忧虑仍是对华贸易逆差和工作岗位流失的问题,中美贸易有趋紧的可能。

朝核问题:美扩大对朝制裁

并派战机飞越朝鲜附近海域

周二,特朗普首次亮相联合国并对朝鲜发表强硬讲话,称 “‘火箭人’(金正恩)本人及其政权在实施自杀式任务”,讲话期间黄金现货高位震荡。周四,特朗普签署了关于制裁朝鲜、断绝其研发资金的行政令,但消息过后黄金市场未见上涨,市场情绪主要受美联储缩表加息的动向影响。周五,金正恩发表回应,称特朗普是“疯子”,“朝鲜将慎重考虑采取史上最高级别的超强硬应对措施”,消息传出后,黄金现货止跌上扬,涨幅达0.46%,市场避险情绪微回升。周六,美国国防部23日发表声明称,当天美军B-1B轰炸机和F-15C战斗机在朝鲜东部海域的国际空域执行了飞行任务。这是本世纪以来,美国战斗机或轰炸机在朝鲜附近海域的非军事区飞行最北的一次。

评级下调:标普下调中国主权评级至A+

继今年5月穆迪下调中国主权信用评级后,本周四标普将中国长期主权信用评级由AA-下调为A+,短期债评级由A-1+下调为A-1,展望由负面调整为稳定。这是自1999年以来,标普首次下调中国主权评级。标普方面表示,做出此次调整的原因在于中国持续性的债务增长使中国的经济金融风险有所上升,但认为在未来三到四年中,中国经济将继续保持增长,财政状况将得到改善。消息公布后人民币走势平稳,未见明显波动。目前,国际三大评级机构对中国主权信用评级分别为:标普A+,穆迪A1,惠誉A+。

脱欧发言:特蕾莎梅就退欧问题发表讲话

英国首相特雷莎·梅周五在意大利发表关于退欧问题的讲话,这次讲话也被认为是梅全面介入退欧事项谈判的标志。梅在讲话中强调希望在2019年3月正式开启脱欧程序后有两年的过渡期,期间英国依然享有欧盟市场的准入权和关税待遇。而就市场和媒体最为关心的“分手费”问题,梅并未谈及具体内容。在梅讲话的过程中,英镑大幅波动,跌幅一度达到0.6%;当梅提出两年的过渡期时,跌幅收窄至0.2%附近;演讲结束后,跌幅又扩大至0.4%。

央行分化:美联储10月缩表日央行按兵不动

美联储FOMC本周会议决定,维持联邦基金利率目标区间不变(1%-1.25%),并宣布将从今年10月启动缩表,这是美联储自2008年金融危机后的首次缩表,与市场预期一致。近10年间,美联储资产负债表的规模膨胀了近五倍,至今已达4.5万亿美元。按今年6月美联储会议公布的缩表计划,2017年和2018将分别缩表300亿、4200亿美元。另根据本周会后公布的利率预期点阵图,联储高官预计2017年还会有一次加息。此外,日本央行在本周发布的利率决议中并未有新动作,维持之前-0.1%的政策利率不变,这一决议与市场预期相一致。

数据详解

What the Data Say

美国:制造业扩张势头增强,

房地产销售仍然低迷

9月

房地产方面,新屋开工下滑幅度有所收窄,营建许可则超预期反弹,显示供给端有所改善,但由于前期中低价格库存有限,房地产供不应求的态势未出现明显扭转,成屋销售仍然低迷,由于房地产数据是在飓风前统计,飓风的影响尚未体现,预计未来飓风对销售活动的负面影响仍将持续,灾后重建对房地产市场的提振要在今年稍晚期或明年才会体现。

持续关注

劳动力市场维持稳健,首申人数回落。美国9月16日当周首次申请失业救济人数259k,低于市场预期值302k与下修的前值282k。美国9月9日当周续请失业救济人数1980k,高于预期值1975k与下修的前值1936k。美国劳动力市场仍保持稳健。

软指标呈现分化:(1)Markit制造业PMI小幅上扬,费城联储制造业指数超预期回暖。美国9月Markit制造业PMI初值53,与预期值持平,略高于前值52.8。美国9月费城联储制造业指数23.8,大幅高于预期值17.1,且结束了此前连续三个月的下滑趋势,较前值18.9小幅回升,制造业维持扩张。(2)服务业PMI有所回落。美国9月Markit服务业PMI初值55.1,低于预期值55.7,结束了此前连续5个月的上升趋势,较前值56有所下滑。(3)谘商会领先指标好于预期,创下连续12月正增长。美国8月谘商会领先指标环比0.40%,略高于预期值0.30%与前值0.30%,创下连续12个月正增长,美国经济态势向好。

营建许可超预期反弹,成屋销售仍低迷。美国8月新宅开工指数1180k,略高于预期值1174k,但在前值1190k的基础上连续第二个月小幅下滑。美国8月新屋开工环比-0.8%,低于市场预期的1.7%,较前值-2.2%降幅有所收窄。美国8月营建许可1300k,高于预期值1220k与前值1230k,与2017年1月持平为2015年7月以来最高点。美国8月营建许可环比5.70%,大幅高于预期值-0.8%与前值-3.5%,为2016年10月以来次高涨幅。美国8月成屋销售5.35m,低于预期值5.45m,且在前值5.44m的基础上经历了连续第三个月下滑,创下2016年9月以来新低。美国8月成屋销售环比-1.70%,低于预期值0.20%,较前值-1.30%小幅回落。美国7月FHFA房价指数环比0.20%,低于预期值0.40%,但较前值0.10%有所回升,结束了此前连续4个月的下跌趋势。

​收紧的跑道上,美联储这次领先了全球宏观视角
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欧元区:通胀有所上行,

软指标全面向好

欧元区经济持续稳健复苏。受能源价格增长提振,欧元区8月CPI有所上升;失业率维持低位,劳动力市场保持稳健;而软指标则呈现全面向好状态:9月ZEW经济情绪调查指数小幅反弹,消费者信心指数持续走高;制造业稳健扩张,服务业也止跌反弹:制造业PMI超预期上升,服务业PMI 扭转连续4个月的下行局面出现反弹。总体而言,欧元区整体复苏势态良好,通胀的回升也为欧央行可能的收紧路径提供了一些良好信号,9月欧央行上德拉吉暗示10月将公布QE决定,欧央行会不会跟随美联储脚步,需要尤其关注10月会议。

欧元区通胀有所上行。欧元区8月CPI同比终值为1.5%,与市场预期持平,高于前值1.3%;8月CPI环比终值为0.3%,与市场预期持平,高于前值-0.5%;8月核心CPI同比终值为1.2%,与市场预期及前值持平。

欧元区软指标全面向好。欧元区9月制造业PMI初值 58.2,高于市场预期 57.2和前值 57.4;欧元区9月服务业PMI初值 55.6,高于市场预期 54.8和前值 54.7,止跌反弹创4个月新高。欧元区9月ZEW经济情绪调查指数31.7,高于前值29.3,欧元区9月消费者信心指数初值-1.2,高于预期和前值-1.5。

分国家来看,德法软指标也维持复苏态势。德国9月制造业PMI初值为60.6,高于预期值59和前值59.3,创77个月新高;德国9月服务业PMI初值为55.6,均高于预期值53.7和前值53.5,为6个月以来最高值;德国9月综合PMI初值为57.8,高于预期值55.7和前值55.8,创77个月新高。此外,德国9月ZEW经济情绪调查指数为17,远超预期值12,相较上期值10大幅反弹。法国9月Markit制造业PMI初值56,高于预期55.5和前值55.8,;9月服务业PMI初值57.1,高于预期值54.8和前值54.9;9月综合PMI初值57.2,均高于预期值55和前值55.2,创六年以来新高。

德国8月PPI有所上升。8月PPI环比和同比均超预期。8月PPI环比0.2%,高于预期0.1%,与上期值持平;8月PPI同比2.6%,高于预期2.5%和前值2.3%。此次通胀上升受主要工业价格上涨推动。其中,非耐用消费品价格同比3.6%,环比0.2%;中间商品价格同比3.3%,环比0.2%;能源价格同比2.7%,环比0.4%。

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海外其他:英国零售超预期回升,

日韩出口向好

上周英国央行议息会议后,行长卡尼此前表示,英国脱欧可能推升国内通胀,暗示未来数月可能进行加息,而8月超预期的零售数据则进一步提升了市场对11月英国央行加息的预期,英镑应声上涨。总体而言,英国整体经济发展良好,但受到脱欧进程的影响仍有较大的不确定性,英国央行的紧缩路径变数仍存。

英国零售超预期回升。8月英国零售同比增长2.4%,远高于预期值1.1%和前值1.3%,今年以来的同比增速一直在2.5%附近上下波动。环比增幅则达到了1.0%,远超预期的0.2%和前值0.3%,也是连续第三个月保持增长。

英国房价指数分化:Rightmove及Nationwide房价指数走低,Halifax房价则有所上升。9月英国Rightmove房价指数同比增长1.1%,大幅不及前值3.1%,也是今年以来的最低值。此前公布的8月Halifax房屋价格上行,Nationwide房价则有所下滑,需要持续关注未来的数据走势。

海外贸易:日韩出口向好,台湾出口增速回落。日本8月出口同比18.1%,高于预期值14.3%和前值13.4%,也是今年以来的第5个月同比增速高于10.0%。日本8月进口同比15.2%,超出预期的11.6%,但略不及前值16.3%,实现连续6个月维持15%以上的增长。韩国9月前20天出口同比31.1%,远高于前值11.6%,考虑到去年9月出口同比较低,本次同比高增长有一定基数效应;韩国9月前20天进口同比23.9%,高于前值11.2%。台湾8月出口订单同比增长7.5%,低于预期的8.5%和前值10.5%。

【分析师声明】

【法律声明】

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