监管趋严，债市交投谨慎：2017年4月银行间本币市场运行评述

2017年4月，银行间本币市场交易活跃度下降，当月交易总量为57.6万亿元，日均成交3万亿元，交易总量环比下降18.3%。银行间货币市场资金面偏紧，活跃期限利率上行；现券到期收益率整体上行，曲线平坦化，信用利差长短端收窄，中端走阔；互换利率上行，主要交易品种收盘曲线高位震荡。

货币市场特点

1 资金面偏紧，活跃期限利率上行

2017年4月，资金面整体呈紧平衡态势，下半月流动性持续收紧。

分阶段看，月初资金较宽松，月中受4月缴税规模较大和银监会加强监管影响，机构融出谨慎，银行间市场流动性有一定程度收紧，活跃期限利率持续上行。

4月央行公开市场操作净投放2100亿元，较上月投放增加8100亿元。此外，央行通过MLF净投放共计440亿元，较上月减少2590亿元，结合未发生通过国库现金定存净投放与无央票到期，本月净投放共2540亿元，较上月投放增加4910亿元。

本月，隔夜回购加权利率由月初的2.44%上行44bp至月末的2.88%,7天回购加权利率由2.65%上行53bp至3.18%，14天回购加权利率由3.04%上行121bp至4.25%，1月期回购加权利率由3.65%上行73bp至4.38%，3月期回购加权利率由4.3%上行21bp至4.51%.

Shibor_O/N从月初的2.5%上行32bp至月末的2.82%;Shibor_1W从月初的2.78%上行9bp至月末的2.87%；Shibor_2W从月初的3.36%下行5bp至月末的3.3%；Shibor_1M从月初的4.32%下行29bp至月末的4.02%；Shibor_3M由月初的4.36%下行7bp至4.3%。

2 货币市场交易量环比下降

4月银行间货币市场总交易量环比下降，成交总量为49.5万亿元，日均成交2.6万亿元（环比减少0.1%）。

其中，信用拆借成交6.1万亿元，日均成交3198亿元（环比减少4%）；质押式回购成交41.7万亿元，日均成交2.2万亿元（环比增加0.9%）；买断式回购成交1.8万亿元，日均成交933亿元（环比减少10.1%）。

3 市场净融入资金量下降，待偿付净余额上升

本月，各类机构通过银行间货币市场净融入资金总计18.6万亿元，较上月减少13.6%，其中净融入资金量最多的机构类型依次为农村商业银行和合作银行、证券公司、城市商业银行、基金公司的特定客户资产管理业务，合计净融入资金13.5万亿元，市场占比72.4%。

从融资存量看，截至4月末，各类机构在银行间市场上的未到期资金净余额为4.4万亿元，较上月增加27.1%，需净偿付资金量最多的四类机构依次为城市商业银行、商业银行资管、农村商业银行和合作银行与基金公司的特定客户资产管理业务。需净偿付资金量合计1.44万亿元，市场占比为53.2%。

债券市场特点

1 银行间市场现券日均交易量减少

本月逢清明小长假和五一小长假，小长假前后交易清淡，银行间市场现券日均交易量较前下降，月成交券面总额为7.1万亿元，日均成交3722亿元，较上月减少5.5%。

具体来看，国债、政策性金融债、企业债和中期票据日均交易量分别较上月增加22.4%、增加2.2%、减少11.3%和减少15.8%。

现券净买入量前五的市场成员类型依次基金、保险公司、保险公司的保险产品、政策性银行和证券公司的证券资产管理业务，合计净买入额为3706亿元，较上月净买入前五的市场成员合计净买入额减少1727亿元。

现券净卖出量前五的市场成员类型依次为城市商业银行、证券公司、农村信用联社、农商行和农合行与大型商业银行，合计净卖出额为4486亿元，较上月净卖出前五的市场成员合计净卖出额减少2325亿元。

2 现券到期收益率整体上行，曲线平坦化

上旬，3月底公布的3月官方制造业PMI和非制造业PMI双双回升，外汇储备继续回升，CPI同比涨幅略有扩大，PPI涨幅回落，现券收益率窄幅波动。

中旬，国际形势趋于紧张，债市交易情绪回升；但银监会连发一系列监管新规，叠加一季度GDP向好和美联储缩表预期，收益率快速上行。

下旬，一行三会继续强调防风险、市场委外赎回传闻和月末资金面趋紧等多因素导致市场观望情绪较重，收益率回调后小幅波动。

本月末，国债1年、3年、5年、7年和10年期到期收益率分别为3.17%、3.23%、3.34%、3.47%和3.47%，分别较上月末上升30、21、26、24和18个基点；国开债1年、3年、5年、7年和10年期到期收益率分别为3.71%、4.06%、4.2%、4.33%和4.18%，分别较上月末上升15、13、21、22和12个基点；AAA级中短期票据1年、3年、5年、7年和10年期到期收益率分别为4.39%、4.62%、4.71%、4.72%和4.81%，分别较上月末上升14、31、29、19和18个基点。

信用利差长短端收窄，中端走阔。截至4月末，1年、3年、5年、7年和10年期AAA级中短期票据与相应期限国债到期收益率的信用利差分别为122、139、137、125和134个基点，分别较上月减少16、增加10、增加2、减少5和减少1个基点。

衍生品市场特点

1 利率互换交易规模下降、参考FR007的品种占比下降

4月，人民币利率互换交易量为8214.59亿元，较上月回落31.90%。

从参考利率看，以FR007、Shibor和存贷款利率为参考利率的品种市场占比分别为83.14%、16.83%和0.02%，较上月分别下降5.88、上升5.57和下降0.05个百分点.

从期限品种看，1年及以内、1-5年、5年以上品种的市场占比分别为77.39%、22.61%和0%，较上月分别上升27.5、下降27.5个百分点和保持不变。

2 互换利率上行，主要交易品种收盘曲线高位震荡

本月前两周，资金面平稳，互换利率窄幅波动；后两周受持续趋紧的资金面及监管带来的谨慎心理因素影响，互换曲线高位震荡，市场交投活跃。

全月看，以FR007为参考利率的1年、2年和5年期合约当月加权平均利率分别为3.61%、3.71%和3.93%，较上月分别上行5、上行5和下行2个基点；以Shibor 3M为参考利率的1年和5年期合约当月加权平均利率分别为4.35%和4.48%，较上月分别回落6和9个基点。

1 监管逐渐趋严，债市交投谨慎

3月末至4月中旬，银监会连续发布一系列监管文件，要求金融机构加强自查和各级监管机构加强监管考核，明确银行自营资金、委外资金和理财资金对债券的投资纳入统一监测，严格控制债券投资杠杆和加强风险监测防控，直接涉及银行间同业融资、同业存单和债券业务。

本轮银监会的系列监管政策密集出台，政策执行节奏、力度和效果的不确定性加重了投资者的观望情绪。叠加近期媒体披露银行委外赎回等传闻，对市场情绪造成一定扰动，市场交易趋于谨慎。

2 信用债一级市场低迷，二级市场交易清淡

2017年以来，受资金面趋紧、发行利率高企等因素影响，发行人取消信用债发行的情况频频出现。

今年1-4月，一级市场信用债发行2194只债券，合计规模达2.43万亿元；推迟或取消发行307只债券，合计规模达2597.87亿元。相比去年同期，信用债发行数量减少了38%，发行规模减少了32.7%。

信用债市场一级市场发行遇冷，市场机构对信用风险的偏好进一步降低；加之信用事件仍在不断出现，进一步导致二级市场交易清淡。

从信用债二级市场看，1-4月份信用债成交5.2万亿元，日均达成1264笔交易，日均成交量647亿元。相比去年同期，日均成交笔数减少640笔，降幅33.6%，日均成交量减少764亿元，降幅54.1%。

原文《2017年4月银行间本币市场运行评述》全文即将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2017.5总第187期。